老板电器(002508)点评：二季度收入和利润增速或超预期

老板电器(002508)点评：二季度收入和利润增速或超预期预计公司2016 年上半年收入和利润增速环比提升。由于厨房电器的装修属性,相对于其他家电,房地产对厨房电器的拉动效应的滞后期更短,今年一二线城市房地产市场的持续火爆利将成为拉动公司业绩提升的重要驱动力。今年1-5 月份,我国房地产销售面积4.2亿平方米,同比增长34.2%,其中现房和期房同比分别增长41.7%和32.2%,1-5 月份,北、上、深等10 个一二线城市二手房成交套数同比增长62.78%,对公司油烟机和燃气灶需求的拉动更加直接(2015 年北京、上海销量持平,今年1-5 月份,销量同比提升10-15%)。2016 年一季度公司营业收入和净利润同比分别增长22.43%、37.49%,考虑到二季度地产拉动效应逐步释放,2016 年上半年收入和利润增速与一季度相比将环比提升,我们预计收入和利润同比分别增长约25%、40%,其中分渠道来看,电商同比增长50%以上,KA 销售同比增长15%-20%。
电商与三四线渠道仍是未来主要增长来源。2016 年公司电商收入占比将达到30%,针对电商的规划是2017 年-2019 年收入占比每年提升2 个百分点左右,2019 年达到36%,电商渠道是未来三年主要增量之一。公司继续加强渠道下沉力度,公司一二线销售占比接近60%,三线接近40%,但是公司目前三线城市的渗透率只有65%,未来目标达到80%以上,进一步增加覆盖地区,公司目标在三线城市的销售额占有率达到30%以上。
嵌入式厨电或成新利润增长点。公司嵌入式厨电未来重点发展的产品包括洗碗机、净水器和蒸汽炉等。与油烟机和燃气灶相同,嵌入式厨电都应用于装修过程,因此,公司新品类与烟灶有同样的销售渠道和模式,新品与公司优势品类渠道协同效应明显。目前我国洗碗机品类渗透率不到1%,随着年轻消费者对该品类的认可度逐步提高,成长性与发展空间大,公司对洗碗机2016 年的销售目标是1 万台,三年后嵌入式厨电或成为主要增长点之一。
管理层减持结束,短期扰动股价因素消失。2014 年公司对管理层实行股权激励计划,2015年公司相关管理层未减持股票,近期累计减持302 万股,按照25%上限,已经减持完毕,短期内不存在扰动公司股价因素。
盈利预测与评级。公司所处厨房大家电行业,结构相对合理,老板和方太品牌定位中高端,出现降价竞争的可能性较小,公司未来将保持较高的盈利能力,二季度利润超预期可能性较大。我们暂时维持公司2016 年-2018 年每股收益分别为1.54 元、2.00 元、2.60 元,对应的动态市盈率分别为23 倍、18 倍和14 倍,维持公司“买入”投资评级。