老板电器：持续高增长 打破市场疑虑

  14年上半年，公司营业收入16.00亿，同比增长38.74%;归属上市公司股东的净利润2.17亿元，同比增长50.51%,达预告的30%-50%上限；扣非后净利润2.06亿元，同比增长42.91%;EPS0.68元。二季度单季收入9.52亿元，同比增长35.9%;归属上市公司股东的净利润1.32亿元，同比增长51.1%。公司收入快速增长，得益于：主力产品油烟机保持40%以上增长、电商维持100%以上高增长和线下渠道30%增长。
    毛利率维持高位，费用计提充分。
    公司的毛利率一直维持高位，并稳步提升，原因主要是：毛利率高20个点的电商渠道收入快速增长、不断推出新品带动均价提升。上半年销售费用5.4亿元，同比增长46.9%,增幅较多；二季度销售费用率同比环比均有提高，其中部分为预提，表明公司费用计提充分。
    龙头领先优势持续扩大，未来高增长可期。
    根据中怡康零售监测报告，截至2014年6月底，公司主力产品吸油烟机零售量、零售额市场份额分别为16.72%、24.49%,燃气灶零售量、零售额市场份额分别为13.91%、21.61%,持续保持行业第一。公司提出未来三个目标：未来3年实现30%的复合增长，同时油烟机市场占有率达到30%、收入超越竞争对手30%,表明对未来持续高增长的信心十足。
    风险提示。
    房屋销售波动带给公司的估值压力。
    持续高成长可期，维持“推荐”评级。
    我们认为，公司凭借良好的激励体系、高端品牌影响力和产品竞争力，具备进一步提升市场份额和产品均价的趋势，实现公司未来年复合增速30%或更高的目标确定性非常高。市场一直担心房地产销量增速下滑对公司将会有较大影响，从实际情况来看，对厨电行业的影响大于对公司的影响，因为公司通过渠道下沉、电商运营、产品结构改善等措施不断提高市场占有率。预期公司14/15/16年EPS分别为1.71/2.30/3.02元，维持“推荐”评级。